各国之间汇率由谁决定
卡塞尔 1866 年生于瑞典的斯德哥尔摩， 1904 年起，任斯德哥尔摩大学经济学教授。在卡塞尔开始研究国际金融问题时，金本位制已在一些国家被取消，在一些保留了金本位制度的国家，金本位制也已大大削弱了。与第一次世界大战前的金本位制不同，当时各国市场上通行的是不兑换黄金的纸币，在某些国家还出现了恶性通货膨胀，卡塞尔就是在当时通货膨胀的条件下来研究汇率决定问题的。因此，卡塞尔认为，在当时的货币制度下，汇率决定的基础是各国货币的购买力。他认为一国需要外国货币是因为需要用外币在外国市场上购买外国人生产的商品与劳务，因此，货币的价格（汇率）取决于它对商品的购买力，一国货币汇率的升降反映该国货币在国内市场上购买力的大小，而两国货币的兑换比率由两国货币各自具有的购买力的比率来决定，购买力比率就是购买力平价。一国汇率变动的原因在于购买力的变动，而购买力变动的原因在于物价变动，这样，汇率的变动归根结底是由两国物价水平的比率变动所决定的。
与卡塞尔不同，凯恩斯从国际资本流动的角度提出了汇率决定的古典利率平价理论。从凯恩斯提出利率平价理论的背景看，除了。国际货币体系的变化，国际金融市场的发展、资本主义制度的变化鞋等也对其理论的提出产生了深刻的影响。一方面，从 19 世纪末到 20 世纪初，由于电汇的产生使银行之间建立起道接联系，形成了连续、统一的国际金融市场。外汇市场上出现很多可兑换外汇，外国银行票据也进入外汇市场，商业交易以及套汇资金数量急剧增加，外汇市场的情况发生了很大变化；另一方面，这一时期是自由竞争资本主义向垄断资本主义过渡和垄断资本主义确立的时期，资本输出成为这一时期资本主义经济的重要特征之一，因而这一时期资本跨国流动的规模迅速扩大，资本跨国流动对汇率的影响日益增强。正是在这样的背景下，凯恩斯没有从传统的商品角度，而是从资本流动角度来探讨汇率的决定。
凯恩斯认为，汇率的本质是两国货币（资产）的相对价格，或者说汇率是由两国货币（资产）的相对价格决定的。在 1923 年出版的 《 货币改革论 》 一书中，凯恩斯指出：投资者可以将一笔资金投资于国内也可以将其投资于国外获取利息收益，投资者需要外汇是为了到国外进行投资从而赚取利息收益。投资者在进行投资决策时，不仅会对投资于国内和国外的收益率进行比较，而且还会考虑本国货币和外国货币即期汇率与预期的远期汇率，因为远期汇率会影响投资的实际收益。正是通过这种收益比较，投资者决定其投资的方向，并产生了国际资本流动。因此，凯恩斯认为，决定远期汇率的最基本因素是货币短期存款利率之间的差额，远期汇率围绕它的利率平价上下波动，并向利差作自动调整。具体而言就是，利率低的国家的货币远期将升值，而利率高的国家的货币远期将贬值，远期汇率同即期汇率的差额约等于两国间的利率差。实际上，凯恩斯的古典利率平价理论是将短期汇率的决定归因于各国短期利率差异导致的国际资本流动引起的外汇市场远期的供求变化。
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